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King Long汽车总体大巴推荐目录数第一,博洛尼亚

作者: 股票基金  发布:2019-10-18

事件:工信部近期组织专家组,按照《车辆生产企业及产品生产一致性监督管理办法》(工产业〔2010〕第109号)等有关规定,对苏州金龙、河南少林客车、奇瑞万达贵州客车、深圳五洲龙进行资料审核和现场核查,根据专家组验收报告,建议恢复其申报《新能源汽车推广应用推荐车型目录》资质。公示期至7月5日。

事件:公司发布公告,子公司金龙联合汽车工业(苏州)有限公司(以下简称“苏州金龙公司”)20个车型进入了工信部17年第7批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。这是苏州金龙自16年12月受到工信部暂停申报新能源汽车推广应用推荐车型资质的行政处罚以来,首次进入工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,表明苏州金龙已恢复申报新能源汽车推广应用推荐车型资质。

    苏州金龙资质恢复,迎接下半年客车热潮。公示期结束后,苏州金龙将恢复补贴资质,我们认为短暂经营策略问题(行业骗补谋补定义不清晰)并未影响公司产品竞争实力,资质恢复后有望赶上客车下半年集中采购行情(补贴退坡导致采购预算调整,下半年开始公交采购量将回升)。苏州金龙从第294批产品公告就开始申请车辆公告,我们预计累计至6月份的297批公告共有25个车型,这批车型在资质恢复后有望正式纳入新能源补贴目录,对市场销售注入强心针。

    苏州金龙正式恢复补贴资质,金龙汽车整体客车推荐目录数第一,迎接下半年客车热潮。第七批推荐车型目录中,苏州金龙、厦门金龙联合(大金龙)、厦门金旅(小金龙)分别有20 款、4 款和8 款车型进入推荐目录,17 年前七批目录中,金龙汽车共有195 款客车和13 款专用车,客车目录数行业第一,占比14%。完善的产品系列利于公司赶上客车下半年集中采购行情。Q1 大、小金龙新能源客车产量50 辆、4-6 月份加速改善,分别生产101 辆、229 辆和592 辆随着苏州金龙资质恢复及下半年客车采购快速回暖,我们预计公司Q3 单季数据环比、同比均有望实现正增长。

    客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善,采购协同效应提升2个点毛利率,即可贡献4.3亿元毛利润。公司经历客车“骗补”以及今年整体行业负增长逆境情况下,管理层锐意改革,我们预计上市公司将会在大金龙、小金龙、苏州金龙治理结构中增加话语权,直接效果可以提升采购、销售协同效应,通过原材料占收入比重指标分析,金龙采购方面与宇通、中通相比较,毛利率提升空间分布是12pp、2pp,金龙2011-2016年平均营业收入215亿,2个点的毛利率改善可贡献4.3亿毛利润。

    客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善,采购协同效应提升2个点毛利率,即可贡献4.3亿元毛利润,弹性强劲。公司经历客车“骗补”以及今年整体行业负增长逆境情况下,控股股东福汽集团及公司管理层锐意改革,今年通过多次人事变更直接加强对苏州金龙、大金龙和小金龙的管控,直接效果可以提升采购、销售协同效应,通过原材料占收入比重指标分析,金龙采购方面与宇通、中通相比较,毛利率提升空间分别是12pp、2pp,金龙2011-2016年平均营业收入215亿,2个点的毛利率改善可贡献4.3亿毛利润,对公司业绩带来强劲弹性。

    控股股东增持、PB和土地重估价值提供安全边际。公司控股股东是今年5月市场大幅回调下,最早进行增持的国企性质汽车公司(近期新增云内动力),预计增持金额不低于5300万,“低估”信号强烈;PB方面,考虑转回16年过渡计提的4.7亿国补,则公司17年Q1的归母净资产约40亿,对应现有市值的PB为2倍,公司近十年的PB中枢分别为2.3倍,纵向看PB处于低位且资产质量优质,横向看A股6家客车企业17年Q1的PB中位数2.6倍、平均数4.8倍;土地重估方面,大小金龙在福建合计持有145万平米占地,其中湖里区10万平米、海沧区20万平米,土地重估价值可观。

    控股股东增持、PB和土地重估价值提供安全边际。公司控股股东是今年5月市场大幅回调下,最早进行增持的国企性质汽车公司(近期新增云内动力),预计增持金额不低于5300万,“低估”信号强烈;PB方面,考虑转回16年过渡计提的4.7亿国补,则公司17年Q1的归母净资产约38.4亿,对应现有市值的PB为2倍,公司近十年的PB中枢分别为2.3倍,纵向看PB处于低位且资产质量优质,横向看A股6家客车企业17年Q1的PB中位数2.6倍、平均数4.8倍;土地重估方面,大小金龙在福建合计持有145万平米占地,其中湖里区10万平米、海沧区20万平米,土地价值重估可观。

King Long汽车总体大巴推荐目录数第一,博洛尼亚King Long资质复苏。    盈利预测与投资建议。我们对公司毛利率进行保守预测,15年毛利率为17.15%,17-19年16.6%、17.3%和18.2%,2017-2019年EPS分别为0.53 元、0.6 元和0.88 元,考虑转回16 年过度计提的4.7 亿元至归属母公司股东权益,预计17 年归属母公司股东权益为38.4 亿,按十年2.3 倍PB 中枢估值,对应目标价14.55 元,维持“买入”评级。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.53 元、0.6 元和0.88 元,考虑转回16 年过度计提的4.7 亿元至归属母公司股东权益,预计17 年归属母公司股东权益为38.4 亿,按十年2.3 倍PB 中枢估值,对应目标价14.55 元,维持“买入”评级。

    风险提示:苏州金龙资质恢复公示期间或受影响,下半年新能源客车行业发展或下滑明显。

    风险提示:毛利率改善进展或低于预期,新能源客车行业发展或下滑明显。

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